2026年6月8日，苏州群策科技股份有限公司（以下简称"群策科技"）负责向港交所主板递交上市肯求，中信证券担任独家保荐东谈主。

手脚中国大陆FCBGA及FCCSP载板阛阓份额第一的企业，群策科技背后站着世界IC载板龙头——台湾欣兴电子。

然则，绽放招股书，这家行业龙头的财务阐发却并不亮眼：2025年营收同比微降1.5%，净利润同比骤降30%，毛利率从高点大幅回落。

更引东谈主关爱的是，在利润下滑的布景下，公司仍宣派了高达28亿元的现款分成，分成范畴朝受骗年净利润的4倍，平直导致公司流动财富净值转为负数。

一边是功绩回调、毛利承压，一边是大额分成、股权高度逼近，群策科技的IPO之路，注定要面对阛阓的灵魂拷问。

2025年盈利回到三年前水平

群策科技开发于2005年6月，专注于IC载板的研发、坐褥与销售。IC载板是链接半导体晶片与PCB的关键中间载体，承担高密度电气互连、高速信号传输、物理固定与保护、散热传导等中枢功能，粗俗垄断于东谈主工智能处事器、高速运算、数据中心、智能开荒、汽车电子及工业适度等范围。

字据弗若斯特沙利文的数据，按收入计，群策科技为2025年中国大陆FCBGA载板阛阓最大的IC载板公司，阛阓份额达25.3%；同期亦然FCCSP载板阛阓最大的IC载板公司，阛阓份额为13.4%。

概括来看，群策科技亦为2025年中国大陆第二大IC载板公司，举座阛阓份额为12.5%。其母公司台湾欣兴电子自1997年进军IC载板阛阓，按收入计已一语气多年位居世界第一。

从财务数据来看，群策科技在2023年至2025年资格了一轮"过山车"式的功绩波动。

2023财年，公司竣事收入27.94亿元，年内溢利6.86亿元。2024财年，公司迎来功绩爆发期，收入大幅增长30.95%至36.59亿元，年内溢利同比增长34.62%至9.24亿元，双双创下禀报期内新高。

然则，2025财年，场面急转直下。公司全年收入为36.03亿元，同比微降1.54%；年内溢利则大幅下滑30.01%至6.47亿元，盈利水平不仅低于2024年的高点，以致略低于2023年的6.86亿元。换句话说，高增长一年之后，群策科技的净利润果然回到了原点。

从家具结构来看，FCBGA载板是公司十足的中枢收入开首，孝敬了朝上一半的营收。2023年至2025年，FCBGA载板分袂竣事营收14.71亿元、19.81亿元、19.54亿元，金年会官网首页入口对应营收占比分袂为55.13%、56.62%、56.93%。

2025年，天然FCBGA载板销量从1483.9万件增长至1721.5万件，但平均售价从每件133.49元下落至113.5元，量增价跌之下，收入基本捏平。

FCCSP载板手脚第二大中枢家具，营收保捏稳步增长态势。2023年至2025年，FCCSP载板分袂竣事营收8.35亿元、11.79亿元、12.2亿元，营收占比从31.29%擢升至35.55%，成为公司增长最适应的家具线。

值得正经的是，CSP载板的阐发则进军乐不雅。2025年，CSP载板业务录得3838.6万元的蚀本，毛利率转为负数。公司将蚀本归因于主要原材料之一金盐价钱的大幅飞腾。

客户逼近度方面，群策科技对前五大客户的销售收入占比虽从2023年的84.5%逐年下落至2025年的74.3%，但举座仍处于较高水平。

其中，单一最大客户的收入占比三年均保管在30%以上，2023年至2025年分袂为30.0%、33.0%、32.7%。前五大客户中包含台湾欣兴电子集团及IC封装公司，关联交易色调赫然。

毛利率从38.4%跌至31.2%

与功绩回调同步发生的，是群策科技毛利率的权臣下滑。

招股书暴露，公司2023年、2024年、2025年的概括毛利率分袂为33.0%、38.4%、31.2%。2024年毛利率攀升至38.4%的高点，但2025年骤降7.2个百分点至31.2%，回落幅度接近2023年的水平。

公司在招股书中将毛利率下滑归因于行业需求走弱、原材料价钱波动重复阛阓竞争加重。从细分家具来看，IM体育(InPlay Matrix)各条家具线的盈利阐发分化赫然。

FCBGA载板手脚公司最中枢的家具，盈利波动最为剧烈。2024年，FCBGA载板毛利率高达49.6%，但2025年大幅回落至36.9%，下落近13个百分点。手脚孝敬超五成收入的主力家具，FCBGA毛利率的下滑对公司举座盈利能力变成了平直冲击。

FCCSP载板的盈利阐发相对适应，毛利率保捏稳步上行态势，2025年升至22.4%，是三大众具线中惟一在2025年竣事毛利率擢升的品类。

CSP载板则是赫然的拖后腿项。2025年，CSP载板毛利率转为负数，公司将其归罪于黄金价钱大幅飞腾导致原材料老本飙升。

从举座IC载板制造与销售业务来看，毛利率从2024年的35.7%降至2025年的27.9%，降幅接近8个百分点。

这意味着，即便公司在2025年竣事了FCBGA载板销量的增长（从1483.9万件增至1721.5万件），但家具单价的下落和老本的上升，使得"以量换价"的战略未能灵验保管利润水平。

与此同期，公司还靠近产能容许保证金带来的隐性压力。由于此前FCBGA载板需求繁荣，部分客户与公司强硬了产能容许左券并支付保证金以预留产能。

适度2025年末，公司账面上的可退还产能容许按金高达31.02亿元。天然这部分资金在收取时计入现款流入，但畴昔需按左券分期退还给客户。

招股书教唆，若公司遭受营运瓶颈、坐褥圭表中断或供应链蔓延，导致无法实施产能容许，将须向客户支付大额退还款项。在公司流动财富净值已转为负数的布景下，这一风险进军薄情。

此外，公司的营运资金盘活也存在赫然的时候差。禀报期内，交易应收款项平均盘活天数分袂为138天、95天、100天，而交易支吾款项平均盘活天数仅为61天、63天、66天。应收账款回收周期远长于支吾账款支付周期，形成了流动性错配风险。

28亿分成掏空账面

要是说功绩回兼并毛利率下滑是外部环境所致，那么群策科技在2025年的分成操作，则是阛阓最大的争议焦点。

招股书暴露，公司在2024年和2025年分袂宣派股息1.9亿元和28亿元。其中，2025年的分成范畴高达28亿元，而昔日公司的年内溢利仅为6.47亿元——分成金额是净利润的约4.3倍。

这一操作平直掏空了公司的账面流动性。2023年末和2024年末，公司的流动财富净值分袂为37.87亿元和21.13亿元。到了2025年末，流动财富净值突然转为负数，录得4.47亿元的流动欠债净额。现款及现款等价物余额也从2024年末的17.23亿元大幅下落37.8%至10.71亿元。

公司在招股书中将流动财富净值转负归罪于三个要素：其他支吾款项及应计用度加多16.83亿元、现款及现款等价物减少6.52亿元、银行贷款加多3.8亿元。

但阛阓的疑问很平直：在利润下滑30%的情况下，为何还要派发远超利润的多量股息？这些钱最终流向了谁？

谜底指向了公司的股权结构。

招股书清醒，群策科技的控股鼓吹集团包括台湾欣兴电子、UniBest、Hemingway、UMTC、UniWonderful、UHL及苏州群晔。其中，台湾欣兴电子是世界IC载板行业的十足龙头，按收入计已一语气多年位居世界第一。

IPO前，由台湾欣兴电子控股的UHL（Unimicron Holding Limited）通过平直和盘曲花式联想捏有群策科技90.44%的股权，股权高度逼近。其余股份中，苏州群晔捏股1.79%，而苏州群晔又由UHL100%捏有。换言之，欣兴电子通过多层架构竣事了对群策科技的十足适度。

在关联交易方面，群策科技与欣兴电子集团之间存在大范畴的购销往还。销售端，公司对欣兴电子集团的销售收入从2023年的8.39亿元（占总收入30.0%）逐年下落至2025年的3.58亿元（占总收入9.9%）。

但在采购端，公司向欣兴电子集团采购IC载板关连材料的金额却从2023年的7980万元（占采购总和9.1%）大幅攀升至2025年的3.48亿元（占采购总和20.3%），采购比例翻了一倍以上。

更值得关爱的是，群策科技还存在向欣兴电子集团购买IC载板制品后再转售给下旅客户的情况。这部分采购制品金额从2023年的7876.80万元增长至2025年的3.33亿元，按净额法证据后计入处事收入的金额也从268.90万元增长至1474.10万元。

招股书解说称，这是由于欣兴电子集团坐褥基地尚有前一代IC载板的剩余订单所致，展望在IPO前拒绝。但IPO完成后，公司仍将与控股鼓吹延续进行部分捏续关联交易。

这意味着，群策科技在业务上对控股鼓吹存在较强的依赖，而28亿元的多量分成，最终大部分流入了捏股90.44%的欣兴电子口袋。

公司在招股书中坦承，畴昔可能再次录得流动欠债净额。如未能从谋略举止中产生富足现款流量以霸道财务需求，公司可能被动蔓延或毁掉膨胀权术。而这次IPO召募资金拟用于扩大FCBGA载板产能、加强时期研发及补充营运资金，能否确凿缓解公司的流动性压力，仍待不雅察。

群策科技的故事，实质上是一个行业龙头子公司借助母公司资源冲范畴、但孤独性和盈利质地存疑的典型案例。阛阓份额第一的光环之下IM体育官方网站，功绩回调、毛利承压、多量分成、股权逼近、关联交易——每一项齐是港股投资者需要审慎意想的重量。